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【西南医药朱国广团队】医药行业周报(7.31-8.6):看好龙头、喜迎估值切换,推荐三诺生物、华东医药、上海医药等

楼主:国广有话说 时间:2020-08-07 14:55:58


投资要点

行情回顾:上周医药生物指数下跌0.6%,跑输沪深300指数0.2个百分点,在申万医药三级子行业中,两个板块上涨,其中化学原料药板块涨幅最大为1.4%,五个板块下跌,医药商业板块跌幅最大为1%。

行业政策:1)CFDA发布新修订的《药物非临床研究质量管理规范》。将于2017年9月1日起施行。2)广东省卫生和计生委召开新闻发布会,解读日前下发的《关于加强基层医疗卫生机构静脉输液管理的通知》,除了基层医疗卫生机构外,全省二三级医院(除儿童医院和儿科)要率先全面停止门诊患者静脉输注抗菌药物也已纳入医改,接下来将要实施。3)天津市人民政府印发了《天津市深化医药卫生体制综合改革2017年重点工作任务》,主要内容包括:一个部门统管药械采购和支付;取消耗材加成、加强高值耗材使用监管;全面推行药品采购从生产企业到流通企业、从流通企业到医疗卫生机构各开一次发票的两票制,压缩中间环节,降低虚高价格;京津冀检验、检查互认,药耗联合采购。4)江苏卫计委发布《关于进一步做好短缺药品监测预警工作的通知》,宣布15所医院和35家药商成为短缺药监测哨点。

投资策略:2017年1-6月份医药制造业主营业务收入14516亿(+12.5%)和利润1596亿(+15.9%)。6月份单月收入和利润增速分别为+14.2%和+16.3%。我们认为:17年医药工业迎新变化周期,估计17年工业增速12%-13%。原因是:①摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年,处方药价格进入相对稳定期;②创新药审批环境优化等。维持“强于大市”评级。策略:轻医重药、重配行业龙头,关注稀缺优质成长股。具体选股思路:1)一致性评价投资机会贯穿18年全年,重点推荐华东医药(000963)、上海医药(601607);2)分级诊疗显效,基层市场快速放量,重点推荐华东医药(000963)、三诺生物(300298);3)随着“两票制”进度超预期全国推进,医药流通巨头迎来整合机会。重点推荐全国性龙头公司上海医药(601607)、区域龙头公司柳州医药(603368)、IVD流通龙头润达医疗(603108);4)消费升级及不受医保控费影响,重点推荐片仔癀(600436)、长春高新(000661);5)医药行业进入新周期,推荐创新龙头,重点推荐恒瑞医药(600276)

风险提示:药品降价超预期风险,医改政策执行低于预期风险。



1 医药行业观点

上周医药生物指数下跌0.6%,跑输沪深300指数0.2个百分点,在申万医药三级子行业中,两个板块上涨,其中化学原料药板块涨幅最大为1.4%,五个板块下跌,医药商业板块跌幅最大为1%。

1.1 行业政策

1)CFDA发布新修订的《药物非临床研究质量管理规范》。针对以往实施的薄弱环节和存在的问题,借鉴国际通行做法,结合我国国情,进一步明确研究机构相关人员的职责,规定机构负责人应当确保研究机构整体工作的规范性,专题负责人负责批准试验方案和总结报告;强化研究委托方主体责任,设专章明确委托方评估研究机构、认可试验方案以及提供真实、可靠的受试物与对照品及其质量信息等职责。将于2017年9月1日起施行。

2)广东省卫生和计生委召开新闻发布会,解读日前下发的《关于加强基层医疗卫生机构静脉输液管理的通知》,确定了门诊、急诊原则上无需静脉输液治疗的常见病多发病,包括内科、外科、妇科、儿科等4大类,共53种疾病。除了基层医疗卫生机构外,全省二三级医院(除儿童医院和儿科)要率先全面停止门诊患者静脉输注抗菌药物也已纳入医改,接下来将要实施。

3)天津市人民政府印发了《天津市深化医药卫生体制综合改革2017年重点工作任务》,医用耗材招标采购将产生大变化,主要内容包括:一个部门统管药械采购和支付;取消耗材加成、加强高值耗材使用监管;全面推行药品采购从生产企业到流通企业、从流通企业到医疗卫生机构各开一次发票的两票制,压缩中间环节,降低虚高价格;京津冀检验、检查互认,药耗联合采购。

4)江苏卫计委发布《关于进一步做好短缺药品监测预警工作的通知》,自2017年8月起,在江苏全省建立短缺药品信息“每月零报告”制度,进一步压实短缺药品监测责任,提高监测工作精准度和监测工作效率。宣布15所医院和35家药商成为短缺药监测哨点。

1.2 本周投资思路

2017年1-6月份医药制造业主营业务收入14516亿(+12.5%)和利润1596亿(+15.9%)。6月份单月收入和利润增速分别为+14.2%和+16.3%。我们认为:17年医药工业迎新变化周期,估计17年工业增速12%-13%。原因是:①摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年,处方药价格进入相对稳定期;②创新药审批环境优化等。维持“强于大市”评级。策略:轻医重药、重配行业龙头,关注稀缺优质成长股。具体选股思路:

1)一致性评价投资机会贯穿18年全年,重点推荐华东医药(000963)、上海医药(601607)。

2)分级诊疗显效,基层市场快速放量,重点推荐华东医药(000963)、三诺生物(300298)。

3)随着“两票制”进度超预期全国推进,医药流通巨头迎来整合机会。重点推荐全国性龙头公司上海医药(601607)、区域龙头公司柳州医药(603368)、IVD流通龙头润达医疗(603108)。

4)消费升级及不受医保控费影响,重点推荐片仔癀(600436)、长春高新(000661)。

5)医药行业进入新周期,推荐创新龙头,重点推荐恒瑞医药(600276)。

本周重点推荐个股逻辑:

1)三诺生物(300298):2017迎来业绩拐点,看好未来发展

我们认为公司在2017年迎来业绩拐点:1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少

海外资产整合顺利,医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年来行业增速稳定在10-15%,其中医院市场:零售市场=50:50。1)零售市场:公司为龙头,市场份额接近35%,2015年销售体系改革后,预计零售市场将保持17%左右的增长。2)医院市场:目前由外资品牌占据,随着医保控费、分级诊疗,国内品牌迎来发展机遇,公司收购Trividia和PTS,旨在导入海外品牌进军国内医院市场,预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成,有望为公司打开中国医院市场提供助力。

盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元,对应PE分别为28倍、19倍、16倍,若考虑PTS注入及募集配套资金,2018-2019备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元,对应PE分别为21倍、17倍。随着业绩拐点呈现,与海外资产协同效应体现,医院市场成长空间广阔,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

2)一心堂(002727):业绩拐点将至、估值处于底部的零售药店

公司发展进入新阶段,业绩拐点将至。公司过去两年进行了大规模的云南省外并购,由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整等工作,短期内未贡献利润。2017年整合工作有序推进,尤其是川渝地区将在下半年进入商品结构整合期,有望复制公司在云南省的OEM模式,提升毛利率(云南毛利率水平6.5%以上),预计省外业务2017下半年将进入利润释放期,业绩拐点将至;

白云山参与定增,协同效应值得期待。在公司的定增方案中,白云山认购8亿元,白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品,与公司存在品种上的协同效应,亦将对公司开拓与整合华南市场提供助力;

占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在“医药分家”、“分级诊疗”趋势下,零售药店延展业务潜力巨大,公司拥有最多直营店终端,卡位优势突出,正积极布局国医馆、医药电商、中药饮片等产业链延伸业务,长期看点充足;

预计2017年净利润4.1亿元,未来三年业绩增速将提升至20%左右,当前估值24倍,处于历史底部,且相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,建议买入。

3)上海医药(601607):被低估的医药商业+工业龙头

上海医药(601607)为我们1月9日两票制政策出台以来的首推标的,推荐至今累计涨幅超过40%,我们对上海医药的发展进行了思考,上海医药为何屡创新高?在40%的涨幅之后是否还有上涨空间?我们认为上海医药依然存在以下四个方面的上涨动力:

当之无愧的医药商工业龙头,在供给侧改革中强者恒。2015年起,国内医药行业进入供给侧改革的新周期,2017年,“一致性评价”、“两票制”、“医药分家”等政策均密集进入落地期,医药行业市场集中度将显著提升,公司的工业、流通、零售均为业内翘楚,具备资金、研发、渠道等方面的综合实力,为行业变革的受益者;

不再是“平稳发展”的上药,而是“稳中求进、积极谋求新成长”的上药。董事长换帅后步入崭新发展阶段,我们认为“十二五”是公司内部梳理、夯实基础阶段,“十三五”将是公司聚合资源、振翅腾飞的阶段。2016年新换届上任的周军董事长在金融投资、收购兼并方面经验丰富,上海医药的外延并购和国际化步伐明显加快。2017年上海市启动国有企业员工持股试点,市场所期待的公司体制方面的变化有望在近年实现,将进一步激发公司活力;

医药商业整合预期大、一致性评价大幅提估值。工业业务通过外延扩张打开新成长空间、紧抓一致性评价机遇,参比制剂备案70余个,为业内第四,抢占行业先机;商业业务喜迎两票制契机,内生外延均迎来发展机遇;抢先布局DTP药房,占据处方外流先机;

下半年将迎来估值切换机会。18年估值仅16倍。

4)华东医药(000963):历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020年工业目标收入100亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约23%、29%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元,对应PE分别为24倍、17倍、15倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。

5)柳州医药(603368):绩优成长股,估值与业绩增速背离

2017年广西省新标全面切换,将从两个方面对公司业绩产生积极影响:

①预计收入端增速20%以上(原因:签订30家医院供应链延伸项目,项目医院配送率提升),②毛利率提升至10%左右(原因:点配率提升,品种代理级别提升)。在新标切换的影响下,2017Q1收入增长19.7%,毛利率提升至9.3%,2017年将延续该趋势,预计2017年利润增速在30%以上,2018-2019年增速维持30%左右。当前估值25倍,在医药流通中仅高于国药股份(21倍)、上海医药(19倍)。

深耕广西市场,业务延展能力强。我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上,已布局器械/耗材流通、中药饮片,预计2018年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密,掌握广西核心医疗资源,业务延伸能力强大,或可类比信邦制药。


2 医药行业二级市场表现


2.1 行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算,截至上周五收盘沪深300指数下跌0.4%,申万医药指数下跌0.6%。在28个一级行业中,医药生物板块涨跌幅排在第19位。在申万医药三级子行业中,两个板块上涨,其中化学原料药板块涨幅最大为1.4%,五个板块下跌,医药商业板块跌幅最大为1%。涨幅排名前五的个股为华大基因(300676)、卫信康(603676)、永安药业(002365)、双龙股份(300108)、泰合健康(000790);跌幅排名前三的个股分别为英科医疗(300677)、开立医疗(300633)、健友股份(603707)。

2.2 资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中,资金净流入均为负,其中化学原料板块金额流入率为-4.42%,居子行业首位,资金净流入为-9.12亿元;中药板块金额流入率为-12.48%,居子行业末位,资金净流入为-25.91亿元。

本周医药生物行业中共有8家公司发生大宗交易,成交总金额为2.36亿元,成交额排名前五分别为九强生物(300406)1.32亿元、华东医药(000963)0.55亿元、华通医药(002758)0.14亿元、康恩贝(600572) 0.13亿元、吉林敖东(000623)0.07亿元。

2.3 期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中,新和成(002001)以4.34亿元排列首位,其余依次为吉林敖东(000623)、中源协和(600645)、东阿阿胶(000423)、复星医药(600196)。上周融券卖出标的前五名中,哈药股份(600664)以48.9万股排列首位,其余依次为康美药业(600518)、中恒集团(600252)、鲁抗医药(600789)、健康元(600380)。


3 近期观点回顾


安图生物(603658.SH):发光延续高速增长态势,静候流水线和质谱上市;

西南证券2017年8月医药投资策略:重点推荐中报超预期龙头,喜迎估值切换;

恩华药业(002262.SZ):业绩稳定增长,二线品种维持高速增长;

迈克生物(300463.SZ):业绩基本符合预期,静待高速发光仪器获批


4 近期信息披露


股东大会

8月07日卫光生物(002880);

8月09日尔康制药(300267) 兴齐眼药(300573);

8月11日广济药业(000952) 阳普医疗(300030)


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