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【西南医药朱国广团队】三诺生物(300298):前三季度业绩预增超预期,业绩拐点明确

楼主:国广有话说 时间:2020-09-15 16:42:00



一、事件 

事件:公司发布前三季度业绩预告,2017Q1~Q3归母净利润1.8亿元~2.1亿元,同比增长50~80%Q3单季度归母净利润1亿元~1.2亿元。

二、投资要点

我们估计公司业绩大幅预增的主要原因来自以下两个方面:1)主营业务高速增长,估计扣除政府补助后的经营利润增速在70%以上:公司2015-2016加强仪器投放,2017年进入试条回收期,20177月产品提价,估计收入增速在30%以上,毛利率相对去年同期提升3~5个百分点;销售人员规模效应体现,销售费用率下滑,主营业务净利率提升4~6百分点2)参股的TrividiaPTS盈利好转,投资收益减亏。

2017年迎来业绩拐点。1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年开始启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。

医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%,2015年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA认证,并导入Trividia产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS的血脂和糖化血红蛋白POCT产品国内注册,预计血脂POCT销售峰值约10亿元,糖化血红蛋白POCT销售峰值约5亿元。

三、盈利预测

盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2017-2019EPS分别为0.61元、0.86元、1.06元,对应PE分别为37倍、26倍、21倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线,给予公司201835PE,目标价30.1/股。维持“买入”评级。

风险提示:海外资产整合不及预期的风险;股东减持的风险。


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